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              醫美行業專題報告:輕醫美黃金賽道,玻尿酸重塑美麗

              2021-03-12 來源:北京瘦臉針
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              1、醫美行業黃金時代 ,輕醫美市場快速發展

              1.1 走進醫美,重拾自信

              根據《醫療美容服務管理辦法》,醫療美容系運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。#新手作者專屬活動第三期#

              醫療美容可分為手術類( 輕整形 )和非手術類( 輕醫美 )。

              手術類醫美項目包括眼瞼整形、鼻整形、口腔牙齒矯正、植發等頭面部項目,豐胸等胸部項目,以及吸脂等身體項目。非手術類醫美項目包括肉毒毒素、玻尿酸等注射項目,光子嫩膚等面部年輕化項目,以及牙齒美容等其他項目。

              國內外醫療美容市場均經歷了萌芽期、探索期、成長期和成熟期。

              國際醫療美容行業起步較早,成長迅速。1992年,肉毒毒素在國際市場上月投入臨床用于,標志著全球醫美行業步入成熟階段。而國內醫療美容行業起步較晚,目前處于高速發展期,景象一片繁榮。

              萌芽期和探索期,以公立醫院整形外科居多,開展項目較少,求美者主要追求自身缺點優化;茁壯時期,民營醫美機構崛起,手術類型增加,針劑注射項目嶄露頭角,求美者更傾向于執著面部年輕化;成熟期時期,行業技術提高,細分項目優化,民營機構淪為醫美行業主戰力。

              2012年,國內醫美APP出現。在中國產業政策和“互聯網+”浪潮推動下,醫美機構及渠道展開變革之路。2015年,在顏值經濟大環境下,醫美市場呈現爆發性快速增長,大眾對醫美的接受程度日漸上升,男性亦開始接觸醫美。

              2020年,大眾審美市場需求逐漸回歸到執著自然美,“高級臉”淪為顏值消費的再次消費升級。

              1.2 醫美行業黃金賽道,行業規模穩定增長

              全球醫療美容療程數總量穩定增長,美國為全球第一醫美大國。

              2019年,全球醫美療程數總量為2498萬,同比增 7.38%,2015年-2019年CAGR為 5.56%。2019年,美國醫美療程數總量為398萬,占全球總量15.94%,位居醫美大國首位。

              巴西、日本醫美療程數總量占到全球比重分別為10.27%和5.90%,分別位列全球第二、第三。

              全球醫美市場規模穩定增長。

              2019年,全球醫美市場規模為1459億美元,同比增 7.5%,2015年-2019年CAGR 為 8.94%。

              單從美國來看,2016年美國醫美市場規模約為150億美元,2014年-2016年CAGR為 11.80%。2017年后,美國僅統計正規市場數據。2018年正規醫美市場規模為80億美元,同比下降11.11%。

              考慮到醫美需求日益減少,非正規醫美市場規模有可觀利潤空間,預計美國醫美市場整體規模仍處于增長狀態。

              中國醫美市場規模高速快速增長,近兩年增長速度有所上升。

              2014年-2017年,中國醫美市場規??焖僭鲩L,CAGR為32.79%,是美國醫美市場規模填充增長率的 2.78 倍;期間民營醫美機構數量大幅增加,網紅文化催使當代人審美變化,醫療美容市場需求激增。

              2018年開始,行業增速有所下滑,主要原因系我國人均可支配收入同比增幅小幅下降,從2017年的9.04%上升到8.68%,2019年我國人均農村居民收入同比增長速度為 8.87%;同時,市場監管日趨嚴謹,中小醫美機構資質參差不齊,部分企業盈利能力不佳。

              2019年中國醫美市場規模為1769億元,同比增長22.2%。2020年受疫情影響,我國醫美行業規模增速下滑,預計經過未來3-5年的行業自身調節,加以持續整治規范,正規醫美市場可維持身體健康可持續發展,醫美市場將逐步回暖。

              根據艾瑞咨詢預測數據,預計到2023年,我國醫美市場規模將減少到3115億元,是 2019年市場規模的1.76 倍。

              我國醫美市場滲透率有巨大提升空間。

              目前我國大陸地區醫美市場滲透率遠高于國際市場,但滲透率增長速度處于國際中上水平。

              2019年,韓國、美國、日本這前三大醫美大國的醫美滲透率分別為20.5%、16.6%、11.0%,而中國大陸的醫美滲透率僅為3.6%,近高于成熟的國際市場,約有3倍-5倍的增長空間。

              從每千人醫療次數來看,2018年韓國、美國每千人醫美診療次數分別為86.2次和 51.9次,而中國每千人醫美醫療次數約14.8次,僅為韓國的 1/6。

              但從滲透率增速來看,2014年-2019年中國大陸醫美滲透率每年增加0.24個百分點,高于美國和日本。

              我國人均 GDP穩定增長, 助力醫美滲透率下降。

              醫美具備醫療和消費兩種屬性,所以居民消費能力的提高是醫療美容行業發展的重要根基。

              2014年-2019年,美國、韓國、日本人均GDP填充增長率分別為3.47%、1.72%和 1.10%,均高于中國人均 GDP 復合增長率5.97%;這與中國醫美市場滲透率增速更高的情況相符,國家整體經濟快速發展將成為居民消費升級的強力承托。

              1.3 輕醫美熱潮不棄,得寵度穩超傳統整形

              重醫美與重整形在全球醫療美容中并駕齊驅,而醫美大國更喜好輕醫美項目 。

              從療程量看,2019年全球輕醫美療程量占整體醫美療程量的比重小幅上升至 54.51%,近年來保持在50%-55%。

              從國家來看,醫美療程總量前五的國家中,輕醫美項目在美國、日本、意大利和墨西哥更受歡迎,其中日本的非手術類醫美療程數總量占比高達83.06%。

              中國輕醫美市場容量平穩擴張,占整體醫美市場規模 的比重穩定。

              我國輕醫美市場占到整體醫美市場規模的比重遠高于手術類美容整形市場,近年來平穩在 65%-70%左右。

              2018年,中國輕醫美市場規模為1028億元,同比增長30.62%;2019年,中國輕醫美市場規模為1191億元,同比快速增長15.86%。

              將近兩年長醫美市場規模增長速度上升,主要系不受市場中小機構經營困難影響。

              2014年-2019年,中國輕醫美市場規模 CAGR 為30.72%,略高于同期中國整體醫美市場規模的 CAGR(29.81%),由此可引國內輕醫美市場發展情況高于國內整體醫美市場。

              2、輕醫美利潤豐厚,“黑醫美”急需整治

              2.1 輕醫美行業上游,現重重壁壘,占到利潤高地

              輕醫美產業鏈可以拆分成上游供應商,中游醫美機構和下游消費者。

              上游供應商主要負責射頻和激光等儀器、玻尿酸和肉毒毒素等藥品耗材的供給;通過傳銷或者經銷,將產品賣給中游醫美機構。

              中游企業是醫美服務機構,還包括公立醫院整形美容科,大型連鎖和中小民營醫美機構等;主要通過線上廣告和線下合作等渠道吸引客戶。

              受益于互聯網高速發展,新氧、悅美等網上醫美平臺淪為醫美機構獲客的最重要渠道之一。

              輕醫美上游生產商占據利潤高地。

              輕醫美產品在整條產業鏈中的確定性最高,因為行業上游的生產價值最低。研發和生產醫美產品的前提是企業具備完備的生產設備、充足的研發反對和先進的工藝技術,可見技術壁壘和資金壁壘較高。

              同時,國內醫美監管日趨嚴苛,牌照壁壘的重要性逐漸凸顯。歸功于行業上游重重壁壘,行業集中度高,企業議價能力強,醫美產品毛利率廣泛多達 90%。

              而中游企業中,民營醫美機構為主力軍,根據 Frost&Sullivan,2018 年民營機構收益占整體醫美行業規模的 81.5%。醫美機構的進入門檻較低,行業分散且競爭白熱化,大型/連鎖企業較較少,中小企業利潤被銷售費用侵蝕。

              以專治頸紋的玻尿酸產品嗨體為事例,供應商愛美客的嗨體2019年平均售價約為353 元,毛利率高達92.99%。

              而新氧平臺的嗨體售價在780 元-3280元之間,是出廠價格的2.21倍-9.30倍;除去平臺利潤抽成,價差區間較小的主要原因系醫美機構資質不盡相同、獲客能力差異較大、整形外科醫生資歷參差不齊。

              雖然醫美產業鏈中游的整體利潤空間可觀,但單個企業利潤率不及上游企業。

              2.2 醫美行業亂象叢生, 黑市整治提上日程

              我國醫美產業鏈中游魚龍混雜, 黑醫美、白機構喧賓奪主。

              2019年,我國正規化醫美機構中醫院類占29.1%,門診部占32.9%,診所類占比最高,達到 38.0%,總計合法醫美機構數量約為 1.3 萬家。

              而我國不具備醫療美容資質的黑機構多達8萬家,約為正規醫美機構數量的6倍,占醫美機構總數的比例高達86%。同時,約有14%的正規化醫美機構不存在違規經營現象。

              如醫療美容門診部違規開展脂肪抽吸術等三級項目和顴骨減少術等四級項目,醫療美容醫院違規積極開展隆胸術等二級項目,或在未設置整形外科的情況下開展割雙眼皮、隆鼻術等一級項目。

              我國醫美行業醫師短缺, 飛刀醫生、白醫師涌現。

              根據艾瑞咨詢,按1.3萬家醫美機構推算出,非多點執業情況下正規化醫師市場需求數量約為 10萬名;而在多點執業情況下,2019年我國實際從業的醫美醫師數量僅3.83萬名,行業正規化醫師缺口極大。

              但培育正規醫師必須5-8年,而行業黑市利潤低欲望大,導致行業醫師頻頻涌現。根據中整協,醫美非法從業者數量多達10萬人,不合法醫生約占醫美醫生總人數的 72%。同時,約有14%的合法醫師進行不合規操作。

              我國醫美市場上黑針劑、 白設備猖獗。

              由于醫美針劑不易裝載、流動快、隱秘性強的特點,針劑造假和走私現象頻發。目前我國市面上流通的醫美針劑中,約2/3都為水貨和假貨,安全隱患問題不可忽視。

              光電設備方面,我國合法醫美機構的光電設備中,約80%來自海外,9%為國產設備,11%為水貨和假貨。

              非法醫美機構的光電設備中,90%都是假貨,主要原因系正規化光電設備管控賢而且價格低。

              我國對醫美行業的監管日趨嚴格。

              自 2002 年起,國家陸續公布了醫療美容服務管理辦法、機構標準和分級管理目錄,實施了醫美機構評價標準及細則。

              2016年,中國整形美容協會成立,醫美服務機構正式轉入合規化時代。

              2020年,衛健委等八部委聯合下發了《關于進一步加強醫療美容綜合監管執法人員工作的通知》,嚴打黑醫美,進一步整治醫美行業。

              3、從需求端看國內醫美動向

              3.1 我國年輕群體愛人抗老,90后成醫美消費主力軍

              年長群體為我國醫美消費主力軍。

              2020年,醫美消費者中,20歲-25 歲消費者占到比高約40%,26歲-30歲消費者占到比約 23%,18 歲-19歲消費者占到比19%。

              近年來,90后和00后群體為主要醫美消費群體,醫美人數占比之和維持在 80%以上,這表明90后和00后的欲美行動更大力,反映了當今社會共識的轉變。

              長遠來看, 醫美消費未來未來將會轉入價量同步增長階段 。

              德勤公布的《中國醫美市場趨勢洞察報告》表明,醫美消費水平是隨著消費者年齡增長而提高,并且35-40歲人群的平均值消費客單價最低;20-25歲醫美人群雖然占比最低,但相對消費力度較強。

              在此邏輯下,十年后90后群體將進入整體消費力較強的階段,同時推動醫美消費年齡結構移除。由于醫美消費具備較高黏性和用于頻次,預計彼時醫美行業規模增長勢頭更猛。

              年輕群體的衰老焦慮程度嚴重,消費者的抗老意識增強。

              當代人面對機體衰老時呈現出有所不同態度,約59.20%的人群在20-30歲的年齡段開始經常出現抗衰壓力,26.76%的人在 31-40歲時才開始重視抗衰,而20歲以前就開始考慮抗老問題的人群占比超過6.69%。

              90后和00后群體比60后、70后以及80后群體更早于經常出現抗衰意識,表明隨著經濟發展,居民的抗衰意識在逐漸強化。

              從具體細節來看,當代人在抗衰層面最關心的是皮膚腫脹問題,約85.95%的人指出改善皮膚狀態是抵抗凋亡的第一市場需求。其次,身材變形、白頭發或皮膚炎問題是當代人抗老的第二、第三需求。

              外用衰成年輕群體剛須要,醫美服務逐漸生活化,預計未來消費頻次會更高。

              醫療美容為抗衰選用,美膚抗衰成瘋狂項目。

              新的氧的《新的青年抗衰老調查報告》顯示,約91.30%的青年群體指出醫療美容是抗衰的最有效途徑,64.55%的青年群體同意護膚是防老的重要方式,63.55%的青年人接受以健美作為抗老的備選方案之一。

              就醫美消費項目而言,艾瑞咨詢《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》調查結果顯示,約69.0%的醫美消費者都購買過皮膚美容項目(輕醫美),其中美白亮膚和抗皺抗初老是最受歡迎的美膚緊致項目;熱度名列第二的醫美項目是面部整形(手術類醫美),約60.6%的醫美消費者有過出售歷史,其中進雙眼皮和隆鼻是最受青睞的面部整形項目。

              這指出眾多求美者的關鍵出發點是滿足自身社交需求和個人發展市場需求,而輕醫美項目是多數醫美消費者抗衰和欲美的第一選擇。

              3.2 男性醫美消費群體日漸壯大,市場未來發展可期

              我國醫美消費者中男性比例偏高,但男性醫美人數增速樂觀。

              從比例來看,2019年我國醫美消費者中,男性占到比9.98%,女性占比90.02%。對比 2017年全球男性醫美消費者14.40%的比例,仍有一定提升空間。

              從數量來看,2019年我國男性醫美消費者數量同比快速增長52.30%,雖然不及女性消費者數量 70%的同比增速,但增長潛力仍較相當可觀。從醫美消費量看,男性對醫美消費的積極性上升。

              更美APP公布數據,2020年雙十一期間男性醫美消費下單量占比超過8.1%,比2019年減少1.40個百分點。

              職業男性側重外表,更注目輕醫美項目。

              艾瑞咨詢的《2020新的白領消費行為研究報告》調查結果顯示,我國男性新的白領的美容和面部護理投入占總收入的22.7%,醫美投入占到總收入的17.2%。

              雖然男性白領在美膚和醫美的投放比例不及女性白領的2/3,但其月均醫美消費超過1131元,僅比女性白領月均醫美消費少66 元。

              從全球角度來看,國際美容整形外科學會(ISAPS)數據顯示,全球男性消費療程量最多的醫美項目是輕醫美中的肉毒毒素靜脈注射項目,其次是重醫美中的玻尿酸注射項目,2019年由男性消費的肉毒毒素療程數量和玻尿酸療程數量分別為84萬和49萬。職位越高的男性一般更側重形象,消費能力更強,同時消費決策時間更較短。

              隨著男性醫美消費者不斷增加,未來男性輕醫美市場潛力相當可觀。

              3.3 醫美消費地域性顯著,低線城市未來將會成藍海市場

              一線 、 新的一線 城市醫美行業下沉較深,二線及以下城市蘊藏可觀潛力。

              我國醫美消費者主要產于在18-40歲。以該部分人群作為基數,一線城市醫美滲透率遙遙領先,2018 年已經達到 21.16%;新的一線城市跟隨其后,18-40 歲人群醫美滲透率為 8.73%。

              2020 年,我國醫美市場規模前十的城市均為一線或新的一線城市,主要產于在東部和中部地區,其中北京倒數 4 年勇奪桂冠。

              相對而言,低線城市的醫美教育深度欠佳,且合規醫美機構數量偏少,醫美行業發展較緩慢。我國二線城市人口數量近超一線城市,但醫美滲透率僅為一線城市的五分之一,提高空間廣闊。

              低線城市正處于醫美滲入初期, 未來將會為醫美行業發展續航。

              新氧用戶中,二線以下城市的醫美用戶,回答的多,買的少。一方面,二線城市消費用戶數量占到整體醫美消費用戶的17%,三線及以下城市用戶占比僅6%;另一方面,三線及以下城市用戶對醫美問題的問數量明顯低于二線城市。

              根據新氧《2020醫美行業白皮書》,一線和新的一線城市的醫美用戶注冊量較為穩定,二三線城市用戶數量持續上升。

              隨著醫美教育深化和渠道下沉,低線城市居民對醫美的理解加深,醫美消費轉化率的提高指日可待。

              4、從供給末端看輕醫美成長

              4.1 針劑項目在全球脫穎而出,透明質酸在我國倍受青睞

              靜脈注射類項目風靡全球,肉毒毒素和玻尿酸為輕醫美雙寵。

              2019年,全球靜脈注射類療程量占重醫美療程數總量的比重高達79.97%。全球輕醫美細分項目中,2019年療程量名列前五的有肉毒毒素、玻尿酸、激光脫毛、非手術溶脂和光子嫩膚。

              其中肉毒毒素療程量為627萬例,占輕醫美療程數總量的46.1%;玻尿酸療程量為 432萬例,占比為31.7%。

              五個項目中,療程量增速最快的是玻尿酸,2019年同比增長15.7%;激光脫毛次之,2019年同比快速增長13.8%。

              注射類項目在中國的熱門程度遙遙領先,玻尿酸超越肉毒毒素出最得寵品類。

              輕醫美項目中,靜脈注射類項目在大多數國家的熱門程度位居首位。

              2019年,中國醫美非手術之注射類療程量占重醫美療程數總量的84.72%,遠高于美國和日本的占比(69.27%和51.03%)。

              不同于全球市場,2019年國內注射類項目中,玻尿酸占比高達66%,肉毒毒素占比33%,僅為玻尿酸的一半。

              4.2 玻尿酸備受追捧,大玩家占領市場

              4.2.1 透明質酸應用于廣泛 ,填充護膚各取所需

              玻尿酸被廣泛應用于多個領域。

              玻尿酸,又稱透明質酸(HA),是一種不含硫的酸性粘多糖,廣泛地產于于人體的結締組織、上皮組織和神經組織內。玻尿酸的透明質分子可攜帶500倍以上的水分,被譽為理想的天然保溫因子。

              按用途分類,玻尿酸可分為注射液玻尿酸、滴眼液玻尿酸、外敷玻尿酸和食品用玻尿酸。

              針對美容方面來看,醫療美容主要使用注射用玻尿酸,歸屬于分子量較大的透明質酸,具有更強的承托性、外用降性和黏彈性;生活美容主要用于外敷玻尿酸,屬于分子量較小的透明質酸,能夠擊穿表皮實現深層吸取。

              就醫美產品而言,透明質酸主要用作填滿類玻尿酸和護膚式水光針。

              靜脈注射填滿項目一方面可用于的組織填滿除皺,如祛除法令紋、填滿蘋果肌等,另一方面可用作鼻子、下巴等輪廓塑形。填充類玻尿酸和水光針項目的區別主要是由透明質酸的交聯程度和分子大小的差異導致。填滿類玻尿酸主要是分子量較小的透明質酸,交聯程度高,硬度和粘度較高,合適用于祛除皺紋和填充塑性。

              水光針的玻尿酸成分主要是分子量較小的透明質酸,交聯程度較低,容易被分解成吸取,適合用于保濕嫩膚。同時,根據客戶需求,還可以在水光針中添加左旋維生素 C 等其他成分,從而超過美白嫩膚、收縮毛孔、緊致肌膚等功效。

              就注射層次而言,水光針只需要靜脈注射到真皮淺層或中層便可充分發揮效果,而填充類玻尿酸至少必須注射到真皮深層。就保持時間而言,玻尿酸注射一次可以保持6-12個月;而水光針一個療程需要注射三次,有所不同產品的維持效果從幾周到幾個月平均。

              4.2.2 透明質酸市場蒸蒸日上,醫美終端產品欣欣向榮

              全球透明質酸銷量呈現出高快速增長狀態,中國是透明質酸原料產銷大國。

              2019年,全球透明質酸銷量580噸,2015年-2019年CAGR為19.97%。

              中國透明質酸原料銷量占全球首位,2019年其銷量為470噸,占到全球比重高達 81.03%。2015年-2019年,中國透明質酸原料銷量CAGR為18.20%,低填充增長率的主要原因系由中國貿易政策鼓勵。

              其中,2019年全球醫藥級透明質酸原料銷量占到整體的3.97%,我國醫藥級透明質酸原料銷量占國內整體透明質酸原料市場的2.6%,與世界平均水平比起仍有一定差距,表明中國醫藥級透明質酸產業仍存有下行空間。

              中國玻尿酸原料價格在國際上競爭力引人注目。

              雖然醫藥級玻尿酸原料銷量所占比重較小,但由于其多用于醫療美容,附加值低,單價近超化妝品級和食品級透明質酸原料。

              中國醫藥級透明質酸原料出口價格約2700 美元/公斤-25000美元/公斤,海外企業醫藥級透明質酸原料約7000美元/公斤-50000美元/公斤。

              對于其他級別透明質酸原料,中國出口價格在150美元/公斤-500美元/公斤,海外企業價格在400美元/公斤-1200美元/公斤。

              整體來講,中國玻尿酸原料出口價格將近海外企業售價的一半,具備明顯優勢。憑借原料價格優勢,我國玻尿酸終端產品價格優勢不言而喻。

              中國醫藥級透明質酸原料和醫美類透明質酸終端產品市場規模雙雙快速增長。

              醫藥級玻尿酸原料可用于醫療美容類、骨科化療類、眼科化療類以及其他醫藥級透明質酸終端產品。

              透明質酸終端產品方面,2018年我國醫藥級市場規模68.8億元,2014年-2018年 CAGR為17.41%。

              醫美類透明質酸終端產品方面,2018年規模為37.0億元,占到整體醫藥級透明質酸終端產品規模的53.78%。

              2019年,我國醫美類透明質酸終端產品市場規模同比上漲15.41%,超過42.7億元,2015 年-2019年CAGR 為22.76%。

              4.2.3 玻尿酸原料及醫美產品格局較好

              透明質酸原料市場全球競爭格局較好,銷量前五的企業均為中國企業。

              中國透明質酸在烘烤技術、產量、質量上已經超過國際先進設備水平,前五大中國企業原料銷量合計占到比超過七成。

              華熙生物是全球僅次于的透明質酸原料供應商,2019年銷量占比高約38.24%。

              焦點生物于 2019年12月被魯商發展收購其60.11%股份,華熙生物在2020年6月并購東辰集團佛思特全部股權。

              資本推動下,透明質酸頭部企業整合加速,玻尿酸產能有望進一步擴張。

              填滿類玻尿酸產品非常豐富,國產替代空間較小。

              目前通過國家藥品監督管理局(NMPA)的玻尿酸細分產品有20余種,國外廠家主要有韓國LG、美國 Allergan、韓國 Humedix 和瑞典Q-Med,國內廠家主要是愛美客、昊海生科和華熙生物。

              從銷售額來看,玻尿酸產品市場規模名列前四的企業均為外資企業,2019年的合計占比達到68%,進口產品占主導地位。其中韓國LG公司位居第一,玻尿酸產品銷售額占整體玻尿酸產品市場的24.2%。

              國產品牌方面,愛美客、昊海生科和華熙生物的玻尿酸產品銷售額占到比分別為 10.1%、6.5%和 7.2%。

              從銷售量來看,國產玻尿酸銷量在2018年已超強四成,國產品牌逐漸崛起,其中昊海生科排行業第二,占比達18.4%。

              隨著國產玻尿酸產品的交聯方法和生產工藝不斷提高,使國產產品在濃度、交聯度、顆粒大小、硬度、凝聚性等方面與進口產品的差距逐漸增大,玻尿酸國產替代進程將日漸深化。

              4.3 肉毒毒素持續火熱,國內雙雄時代終結

              4.3.1 肉毒毒素安全高效,除皺瘦臉齊頭并進

              肉毒毒素適應癥豐富。

              肉毒毒素,又稱肉毒桿菌素,是肉毒桿菌在繁殖過程中產生的毒性蛋白質。A型和B 型肉毒桿菌素可用于醫療美容和臨床化療,其中A型肉毒毒素效果更好且用于更普遍,B型主要用于對A型肉毒毒素產生抗體的患者。

              迄今為止,肉毒毒素已在眼科、神經科、康復科、消化科、泌尿科、皮膚科及美容科等多個科室有50余種病癥治療的記錄。

              肉毒毒素在醫美上主要用于祛除皺紋和放開肌肉。

              主要原理是對乙酰膽堿獲釋過程進行阻礙,從而超過保持肌肉細胞放開的目的。

              一方面,肉毒毒素被普遍應用于面部的祛皺抗衰,對抬頭紋、魚尾紋等動力性皺紋具備明顯功效。

              另一方面,肉毒毒素可用作縮小面部咬肌、瘦肌肉型小腿、瘦肩部肌肉等,其中瘦臉針在亞洲地區廣熱門。就注射深度而言,除皺針一般靜脈注射到肌肉淺層,瘦臉針、瘦腿針需要注射到更深層次。

              就保持時間而言,除皺針、瘦臉針、瘦腿針等一般注射一次可以保持6個月左右,可根據個人情況重復注射或選擇其他療程法。

              除皺針和瘦臉針大受歡迎。

              肉毒毒素使用較多的適應癥是瘦臉和除皺,2017年占到比分別為49.46%和45.49%。

              除皺方面,肉毒毒素應用于最少的化療部位是魚尾紋,占到于多約68.60%,皺眉紋和額紋次之,占到比分別為15.88%和14.44%。

              肉毒毒素注射操作非常簡單,無須動刀,副作用小,見效迅速,憑借其化療效果的穩定性和安全性逐步得到接納。

              4.3.2 肉毒毒素規模增長, 兩分天下格局被破

              肉毒毒素全球市場規模穩定增長,中國市場增長速度低于全球平均水平。

              根據美國整形外科醫師學會(ASPS),2019年美國肉毒毒素銷售額約31.4億美元。全球市場來看,2018年全球 A 型肉毒毒素市場規模約55億美元,2016年-2018年 CAGR為20.9%。

              2018年中國肉毒毒素正規市場規模為39.2億元,2016年-2018年CAGR為32.3%,遠高于國際平均水平。

              由于中國市場上彌漫著大量非法產品,水貨和假貨數量是合法產品的2倍,肉毒毒素實際年消耗量至少是正規產品的3倍。

              2020年以前, 我國肉毒毒素市場競爭格局較好。

              2020年6月前,我國NMPA通過的肉毒毒素產品只有中國生物蘭州所的衡力以及美國 Allergan的Botox(健妥適),獲批時間均超過20年,肉毒毒素市場長期處于兩分天下的狀態。

              雙雄對比之下,國產衡力具備顯著價格優勢,價格約為Botox的三分之一,彌散面積大,更適合瘦肩瘦腿;進口 Botox具備顯著質量優勢,不易產生抗體,蔓延速度較快,彌散面積小,更適合祛皺,穩定性更好。

              由于Botox產品質量更高,效果更持久,其國內市場份額不斷減少。IQVIA 樣本醫院數據表明,Botox的市場份額從2014年的43.24%上升到2018年的53.39%,首次扳平國產衡力。

              目前我國合法的肉毒毒素品牌已減少到4個,其產品定位各有千秋。

              2020年6月和10月,英國的Dysport(吉適)和韓國的 Letybo(樂提葆)前后獲批。Dysport 在歐洲銷量第一,在韓國市占率第四;Letybo 在韓國的市占率位列首位,超過 40%。

              價格方面,Botox 最高,Dysport 第二,Letybo 次之,國產衡力保持最低價優勢。因肉毒毒素行業價格梯度顯著,低端消費客戶可選擇衡力,中高端消費客戶可選擇 Letybo 或 Dysport,或者更喜的 Botox。兩個知名品牌的加入,將使得中國肉毒毒素市場格局將出現新的變化。

              預計衡力因價格親民而受影響較小,剩下三家進口品牌之間的競爭將逐步白熱化。

              肉毒毒素在研企業較多,未來市場格局有可能繼續變革。

              四環制藥、華熙生物和愛美客等多個公司代理國際肉毒毒素品牌,在國內積極開展臨床試驗。

              在研企業中,北京大熊偉業、四環制藥、華熙生物已轉入上市申請階段,愛美客處于臨床階段。

              表格 8:國內肉毒毒素在研情況

              4.4 光電設備前景光明,國產替代空間可觀

              近年來,光電美容逐漸火熱。

              光電醫美又稱能量源醫美,是指將激光、射頻、成像和離子等能量形式應用于醫療美容,針對不同皮膚層對應解決有所不同問題。

              從皮膚層次來看,針對表皮皮膚主要進行美白、祛斑、祛痘項目;針對真皮層,主要進行緊致除皺項目,刺激膠原蛋白再生;針對皮下脂肪層,可以積極開展減脂瘦身的項目。

              從技術類別來看,醫美光電設備主要分成光波醫療設備、電磁波醫療設備和聲波醫療設備。

              目前比較熱門的光電醫美項目有冷瑪吉、光子嫩膚、射頻緊膚、激光脫毛、熱拉提、皮秒激光等。

              冷瑪吉竄紅,在光電項目中脫穎而出。

              熱瑪吉又稱電波拉皮,是一種單極射頻美容緊膚設備,治療效果可維持1-2年。

              新氧《2020醫美行業白皮書》表明,抗衰緊致醫美項目是醫美消費者最愛人,其中冷瑪吉最熱門。

              同年,更美平臺訂單量增長速度最快的醫美項目為熱瑪吉,2020年同比快速增長281%,增長速度前五的項目中有3個是光電項目。

              國內醫美光電設備倚賴進口,國產替代空間極大。

              雖然我國激光醫療美容設備企業眾多,但主流設備多為進口產品。光電設備行業中,外資巨頭和本土優勢企業相對成熟,行業集中度較高。

              目前常見的進口激光醫療設備供應商有以色列飛頓(Alma)、美國科醫人(Lumenis)、美國賽諾秀(Cynosure)、歐洲之星(Fotona)、賽諾龍(Syneron)等,在正規設備中占到比高達80%,占據主導地位。

              國內醫美器械行業起步較晚,企業技術基礎相對薄弱。通過外延投資并購及自主研發等形式,國內激光醫療美容企業不斷強化自身研發能力,提升產品質量,市場份額逐步得到提高。

              具體產品來看,武漢奇致激光的光子治療儀和半導體激光脫毛儀、深圳半島醫療的痤瘡治療儀、深圳吉斯迪(GSD)的多元射頻美容儀等產品,在市場上逐漸被認可。

              5、國內輕醫美企業蒸蒸日上,三大玻尿酸巨頭各有千秋

              目前醫美行業上游的國內上市公司主要還包括愛美客、華熙生物和昊海生科。

              5.1 三家公司產品布局各有特點

              愛美客、華熙生物和昊海生科的專心領域有所不同, 醫療美容系由三者重合板塊。

              愛美客專注于醫美填滿類產品,是國內生物醫用軟組織修繕材料領域的創新型領先企業,已成功實現注射類透明質酸鈉系列產品及聚對二氧環己酮面部埋植線的產業化。

              華熙生物是全球透明質酸行業的領軍企業,以透明質酸微生物發酵生產技術為核心,業務覆蓋透明質酸原料及涉及終端產品的原始產業鏈;主要產品包括透明質酸原料及其他生物活性物質、醫療終端產品和功能性護膚品,其中醫美產品主要為注射用玻尿酸。

              昊海生科專注于醫療器械領域,是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術展開醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業;通過多年兼并收購和自主研發,產品覆蓋眼科、醫美、骨科、防黏附及止痛四大領域。

              三家公司的共同業務是填滿類玻尿酸產品的研發、生產和銷售。

              就醫美業務而言,愛美客和華熙生物的產品種類更多,競爭優勢更明顯。

              愛美客深耕輕醫美產品,針對面部和頸部褶皺皮膚展開修復,主要產品還包括“逸美”、“寶尼達”、“愛芙萊/愛美飛”、“嗨體”和“逸美一加一”五款玻尿酸產品,以及國內首款埋線產品“戀緊”。

              華熙生物的醫美產品覆蓋面積了填滿類玻尿酸、水光針和動能素,適用于祛皺填充或者補水嫩膚,主要品牌為“潤百顏”、“潤致”和“絲麗”。

              同時,華熙生物功能性護膚品方面比較強勢,公司旗下護膚品牌還包括潤百顏、絲麗、米蓓爾、潤月雅、夸迪、德瑪潤等,具體涵蓋次拋擲原液、膏霜、水乳、面膜、手膜等產品。

              昊海生科的醫美產品為填滿類玻尿酸,共計三代,分別為“海薇”、“姣蘭”和“海魅”。

              5.2 銷售渠道對比

              華熙生物醫美渠道延伸范圍較廣。

              愛美客銷售范圍在境內,主要集中于華東、華北和華南地區,2019年三個地區的收入占整體營收的比例分別為42.61%、14.74%和10.42%,占比合計67.77%。

              華熙生物的透明質酸產業化規模位列國際前列,其玻尿酸原料、終端產品(含醫美)、功能性護膚品銷往海外60余個國家和地區。2019年,華熙生物中國地區收益占整體營收的81.0%,境外占19.0%。

              相比之下,昊海生科境外收入占到比較少,2019年為12.23%,境外收益主要來源于視光材料和高分子聚合物產品;玻尿酸產品方面,公司銷售渠道分布在境內。

              就醫美產品而言, 愛美客以直銷居多,華熙生物以經銷居多。

              愛美客專心醫美,銷售以直銷為主,經銷輔;2018年和2019年傳銷收入占營收比重分布為71.61%和64.08%。

              在堅決傳銷為主的前提下,愛美客戰略布局繼續引入部分新增經銷商,進一步提高產品的市場覆蓋率和滲透率。華熙生物整體采用傳銷融合經銷的模式,但皮膚類醫療產品以經銷渠道居多,經銷收入規模約占當期同類產品的70%,占比基本平穩。

              昊海生科也采行傳銷結合經銷的模式,其中整形美容和創面護理產品以傳銷渠道為主,傳銷收益占到當期同類產品的56.75%。

              5.3 財務指標對比

              (1 ) 三家公司整體業績情況

              愛美客業績快速增長表現亮眼。

              雖然愛美客的營收和歸母凈利潤在三家公司中規模最小,但填充增長率最低。愛美客業績多年來維持快速上升趨勢,2016 年-2019年公司營收CAGR為58.25%,歸母凈利潤CAGR 為78.88%,增長速度較慢。

              2019年公司營收為5.58 億元,同比增長73.74%;歸母凈利潤為3.06 億元,同比增長148.68%。業績快速增長的主要原因系由增值稅從16%降低到3%,嗨體等產品的不含稅價格大幅快速增長,同時嗨體作為國內唯一一款頸部皺紋修復產品,2019年銷量大漲,相似 2018年的3倍。

              2020年前三季度,公司實現營業總收入4.64億元,同比增長17.40%;實現歸母凈利潤2.90億元,同比快速增長31.83%;構建扣非凈利潤2.80億元,同比增長29.91%;期間增速有所上升,主要系由受新的冠疫情影響。

              華熙生物近兩年業績增速 領先于愛美客,但成長性較穩定。

              華熙生物的業績規模在三家公司中排位第一,展現出務實。2016 年-2019年公司營收 CAGR為37.01%,歸母凈利潤CAGR為 29.54%。2019年公司營收為18.86億元,同比快速增長49.28%;歸母凈利潤為5.86 億元,同比增長38.16%。

              業績增長主要原因是受益于市場對公司產品的需求快速增長,醫療終端產品和功能性護膚品銷售收入較上年構建較快增長,同時原料產品持續保持增長勢頭。

              2017年公司開始在終端產品上進行改革創新,營收強勢快速增長,2018年歸母凈利潤高達90.70%。2020年前三季度,公司構建營業總收入15.96億元,同比快速增長23.96%;實現歸母凈利潤4.38億元,同比快速增長5.12%。

              同業公司中,昊海生科業績表現較弱,市場波動導致增長速度回落。

              2016 年-2019年公司營收CAGR 為23.04%,歸母凈利潤CAGR為6.72%,雙指標填充增速均落后于其他兩家公司。

              2019年公司營收為16.04億元,同比上升22.06%;歸母凈利潤為3.71億元,同比減少10.56%。公司2018年以前業績快速增長較穩定,2018 年受公司并購活動以及規模擴張的影響,2019年醫美終端市場行業整治對市場造成一定波動,使得公司在2018年后業績出現下降趨勢。

              2020年前三季度,公司營收為8.92億元,同比增加22.06%;歸母凈利潤1.13億元,同比增加55.13%。2020年業績下降主要系由受新冠肺炎疫情影響,因公司產品主要用于眼科門診及擇期手術、整形美容門診、骨關節腔靜脈注射診療以及非急診外科手術等,在疫情期間業務有限顯著。

              隨著國內疫情控制及社會活動恢復,公司業務進入衰退狀態,其中眼科產品國內業務、骨科產品業務和以防粘連及止痛產品銷售收益在2020年Q3均已實現雙位數快速增長。

              (2 ) 三家公司產品收益情況

              愛美客 :

              產品差異化成就王者,嗨體稀缺性奠定增長。

              愛美客產品在配方組份、適用部位、修復效果有所不同,全面覆蓋面積低中高端消費者,價格梯度可滿足多個細分市場的消費需求。

              其中,2019年嗨體銷售收入占公司營收的43.50%,愛芙萊銷售收入占到39.27%,成為公司最熱門的兩大產品。

              愛芙萊含鹽酸利多卡因成分,可舒緩減痛,性價比較高,消費者體驗良好,市場認可度較高。

              而嗨體是國內目前唯一一款取得國家藥監局批準用作頸部皺紋的獲國家發明專利授權的注射用透明質酸鈉復合溶液修復產品,化療效果較好,客戶黏性較強,且注射頻次一般不會低于公司其他玻尿酸填滿產品。

              華熙生物:

              各類產品銷量穩定上升,功能性護膚品快速增長吸睛。

              從產品銷售額來看,華熙生物的功能性護膚品收益快速增長最快,2019年收入6.34億元,同比增長118.53%,占到營收比重33.66%。

              從主要產品銷量來看,2019年,公司透明質酸原料(不不含衍生品)銷量199.92噸,同比增長14.16%;醫療終端產品中針劑類產品銷量390.57 噸,同比增長29.48%;功能性護膚品中次拋原液銷量4741.11噸,同比增長56.48%。

              次拋原液是功能性護膚品的主打產品,其收益在2019年占到護膚品業務的63.2%。次拋擲原液利用次拋擲包裝結合玻尿酸原液作為賣點,頗受消費者喜愛,未來將會成華熙生物的明星單品。

              昊海生科:

              公司在眼科醫療領域全面布局。

              自2016年起,公司先后并購了多家公司,在惠眼液和手術粘彈劑的基礎上,減少了人工晶體和視光材料,全面布局眼科醫療。

              2019年,公司眼科產品銷售收入占到整體營收比重約44.49%。值得注意的是,公司的眼科產品人工晶體和骨科產品關節腔注射液等產品的集采風險相對較大,同時眼科產品占到營收比重較高,因此公司未來業績不確定性比其他兩家公司大。

              三代玻尿酸“海魅”未來將會引領公司醫美業務重返軌道。

              2019年,公司整形美容與創面護理業務占整體營收的18.75%,其中玻尿酸銷售收入占到整形美容與創面護理產品的68.03%。公司玻尿酸業務收入從2014年的0.26億元增長到2019年的2.04億元,CAGR為50.98%,增長速度相當可觀。

              2019年玻尿酸產品收入同比下降23.31%,主要系醫美終端市場階段性行業整治以及競品玻尿酸售價大幅上升所致;但公司玻尿酸銷量仍然位居行業第二,是銷量僅次于的國產廠商。公司第一代玻尿酸“海薇”主要銷售對象為低端客戶,專攻塑形;第二代玻尿酸“姣蘭”主要銷售對象為中高端客戶,專攻軟組織填滿。

              2020年4月,公司三代玻尿酸“海魅”取得NMPA證書,其抗高溫、抗酶解法、無顆粒、低內聚性的特征,使得玻尿酸填充的時效性以求延長。

              預計三代玻尿酸產品上市后,公司醫美業務未來將會重回增長軌道。

              5.4 盈利能力對比

              愛美客的盈利能力最吸睛。

              整體毛利率方面,愛美客的整體毛利率高于其他兩家公司,主要是因為三者的產品結構不盡相同,其中醫美產品毛利率普遍較高。

              愛美客專注于醫美領域,毛利率在2014 年-2019年基本保持在90%以上,2019年毛利率達到92.63%。

              而華熙生物除了銷售玻尿酸產品外,還銷售毛利率較低的玻尿酸原料產品。其毛利率在2016 年-2019年基本保持75%-80%,2019年毛利率為79.66%。

              昊海生科的產品牽涉到眼科、骨科、外科、醫美和創面護理領域,近年來因迎合國家招投標政策而降低了眼科和骨科產品的價格。

              2019年昊海生科整體毛利率為77.31%,同比小幅下降,主要是由毛利率較高的玻尿酸產品營業收入占到比上升所致。

              就醫美產品毛利率來看,愛美客玻尿酸細分產品毛利率普遍高于華熙生物和昊海生科,后兩者的醫美產品毛利率無顯著差異,均在92%左右。

              三家公司的直銷毛利率均持續高于經銷毛利率,愛美客的傳銷毛利率與經銷毛利率 差異最小。

              兩種模式比起,直銷毛利率普遍低于經銷毛利率主要是因為經銷商需承擔終端客戶的拓展,公司對于經銷商的銷售平均價格相對較低。

              愛美客直銷與經銷毛利率差距較小的主要原因系公司對直銷和經銷客戶都繼續執行統一的價格體系,最終平均價格差異不大,整體上經銷毛利率低于直銷毛利率。

              2019年,因增值稅簡陋征收,愛美客傳銷和經銷的毛利率均突破92%。華熙生物和昊海生科的直銷毛利率與經銷毛利率的差異相對穩定,合乎行業合理情況,不存在通過經銷毛利率和其他銷售模式構建的毛利率差異較小的情況。

              近年來,玻尿酸三巨頭中只有愛美客的凈利率逐步提高。

              2018年起,愛美客的凈利率逐步上升,主要原因系由產品毛利率逐步提高,提升公司產品從推廣期轉入成熟期,銷售費用率和管理費用率有所下降,財務費用率相對穩定。

              2019年愛美客的凈利率超過53.43%;2020年前三季度,凈利率更是高達61.51%。

              相比之下,華熙生物的凈利率基本保持在30%左右,2019年凈利率為31.00%,近年來有小幅下滑趨勢,主要系銷售及研發費用提高所致。

              昊海生科的凈利率在三家公司中排名最后,2019年公司清凈利率為23.46%,同比下降5.74個百分點,主要系研發費用上升較多,用作擴展公司眼科和醫美創意產品線。

              由于昊海生科的一系列并購和業務規模擴大,公司管理費用率較高;同時公司近兩年不斷擴大銷售團隊和增大推廣力度,銷售費用率較高。

              從整體期間費用率來看,愛美客的整體費用率掌控最為妥當,遠高于其他兩家公司。

              5.5 研發能力對比

              愛美客的研發支出占整體營收的比重略高于其他兩家公司。

              2017年-2019年,愛美客的研發支出占當年營收的比例分別為12.81%、10.49%和 8.71%。雖然該指標有逐步下降趨勢,但在三家公司中仍排名第一。從絕對數量上看,愛美客研發開支實際上是逐年減少的,在2018年同比上升18.20%,2019年研發支出為4856.37萬元,同比增長44.20%,

              主要是公司研發人員增多造成人工費增加,同時公司增加了化合物開發、臨床前研究和試驗導致服務費減少,其中2019年公司新增注射用A型肉毒毒素研發項目。

              昊海生科的研發開支占營收比重略低于愛美客,近年來逐漸上升,2019年研發支出營收占比為7.24%。

              近年來,昊海生科的研發開支亦同步減少,2019年研發支出為1.16億元,同比增長21.71%,主要系由公司持續加大對眼科和醫美領域在研產品的研發投放所致。

              華熙生物的研發開支營收占比雖然偏高,但研發開支比較穩定,研發費用也在逐年減少。2019年,華熙生物研發費用為9388.62 萬元,同比快速增長77.59%,主要系報告期內公司購入研發設備造成折舊費用減少、研發人員數量增加造成職工薪酬快速增長。

              除費用簡化的研發支出外,華熙生物還展開了投放肉毒毒素的安全性及藥效評價研究及產品登記、Revitacare核心研發人員薪酬獎勵等研發投資。

              華熙生物的儲備項目遠超其他兩家公司。

              目前華熙生物在研項目96個,昊海生科在研項目35個,愛美客在研項目只有5個。

              就診美儲備項目方面,華熙生物、昊海生科和愛美客的儲備項目數量分別為15個、7個和5個。

              華熙生物與Medytox 公司合作的注射用A 型肉毒毒素已轉入上市申請階段,在研項目中的透明質酸鈉凝膠-透明質酸凝膠,HAFG-DX15和HAFG-DX23項目已經進臨床階段。

              昊海生科的三代玻尿酸“海魅”已于2020年上市,而加強型水光針和有機交聯透明質酸鈉凝膠項目已轉入注檢階段。

              愛美客目前主要在研項目包括基因重組蛋白藥物、醫用生物補片、新型軟組織填充劑等,其中童顏針項目正處于登記申報階段,注射用 A 型肉毒毒素處于臨床階段。

              6、報告總結

              中國醫美行業正快速發展,行業增長的驅動因素主要為當代年輕人的抗老熱情以及對醫美觀念的良性轉變。

              中國人均GDP水平維持高增長,居民消費能力逐年攀升,消費升級支撐醫美行業擴張。

              輕醫美火熱程度穩超傳統整形醫美,靜脈注射類項目脫穎而出,其中玻尿酸產品深受國內消費者喜愛。

              新一代醫美消費者的求美訴求愈來愈精細化,輕醫美產品日新月異。

              在行業很快擴展的大環境下,本土企業致力于打造出自律品牌,加大研發投放并加快國產替代進程,同時加強客戶端醫美教育以期提升各線城市的醫美覆蓋率,發展前景向好。

              綜上所述,醫美行業景氣度低,企業拓張意愿明顯,未來發展潛力極大。

              7、風險提醒

              (1)市場競爭激化風險。

              醫美行業市場需求快速增長較慢,主導產品平均值毛利率較高,可能會吸引多家企業通過自律研發或者兼并并購的方式轉入市場。

              (2)新產品市場接受度不及預期。

              如果公司新產品市場定位未能適應環境市場需求,或者市場推廣策略不慎重,導致新產品市場推廣效果預期,將對公司盈利能力產生不利影響。

              (3)經營資質續期風險。

              醫美行業監管嚴苛,公司需取得醫療器械生產許可證、醫療器械經營許可證等業務資質,生產涉及產品也需取得涉及產品的登記批件。若公司及子公司未能如期取得相關經營資質和/或產品注冊批件,將影響涉及產品的生產或經營。

              (4)新產品研發和注冊風險 。

              上述公司不排除未來新產品在研發和登記過程中可能會受到不可預測因素影響,造成其未能通過或沒能如期通過國家藥監局的審批,從而面對因新產品登記告終或新產品上市后無法適應市場需求變化而損失前期研發投放的風險。

              (5)產能擴張風險。

              未來市場變化不斷,項目竣工至全面達產須要一定時間,不排除未來公司可能會面對因市場需求變化、競爭激化等因素造成生產能力無法及時消化的風險。

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              作者:東莞證券 魏紅梅

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